В Великобритании, где серьезность считается недостатком, а юмор достоинством, тревога о глобальном финансовом кризисе лучше всего маскируется юмором. Британская реакция на банкротство банка состояла в том, чтобы пошутить, что "лучшее место для хранения денег находится под матрацем - или в ирландском банке". Когда американский спасательный пакет в 700 млрд.$ застрял в Конгрессе, профессоре экономики Вильям Байтер пошутил, что его "оставшееся богатство теперь хранится в (маленьком) старом носке в секретном месте".

Однако, обеспокоенные сохранностью своих сбережений люди, избегая банков, все еще сталкивается с выбором, как лучше хранить свои сбережения. Золото является убежищем для тех, кто действительно напуган. Его цена повысилась примерно на одну/пятую в течение трех недель. Изготовители золотых слитков изо всех сил пытаются не отставать от спроса. Даже центральные банки теперь кажутся менее склонными продавать золото за бумажные валюты. Европейские центробанки в 1999 году согласились ограничить свои объединенные золотые продажи количеством 500 тонн в год. За последние 12 месяцев они продали всего 343 тонны, что стало самым низким объемом с момента подписания договора.

Золото имеет тенденцию дорожать, когда доллар испытывает проблемы и есть серьезные основания для беспокойств о его судьбе. Соединенные Штаты зависят от иностранных инвестиций для финансирования своего большого дефицита текущего счета, который во втором квартале приблизился к 5% от валового внутреннего продукта. Но привлекательность американских финансовых активов померкла из-за проблем в банковской системе. Правительственные усилия могут помочь банковской системе, но они также несут дополнительную нагрузку для общественных финансов и поднимают беспокойства, что правительство может быть соблазнено инфляционным покрытием своих долгов, просто печатая деньги.

Тем не менее, несмотря на все эти беспокойства, доллар прошел недавний "финансовый шторм" на удивление хорошо. Первоначально, он начал терять свои достижения, но стремительно восстановился (см. слева на диаграмме). Постоянный иностранный спрос на американские активы с лихвой компенсировал эту панику. В прошлом году чуть более 2 трлн.$ прямых инвестиций в компании или облигации и акции поступило от иностранных инвесторов, главным образом частных. Этого было более чем достаточно, чтобы покрыть дефицит текущего счета в размере 730 млрд.$ и финансировать 1.3 трлн.$ американских инвестиций за границей.

В своем недавнем исследовании Кристин Форбс из Мас-сачусетского технологического института попыталась выяснить, что лежит за таким аппетитом к долларовым активам. Она рассмотрела несколько факторов, которые могли бы повлиять на стоимость и выгоды от покупки американских активов, включая контроль за капиталом в каждой стране, ее финансовое развитие, внутреннюю доходность на инвестиции, и насколько полезны долларовые активы в диверсификации риска. Выяснились два поразительных результата. Сначала, были некоторые свидетельства, что иностранцы покупают американские активы в качестве хеджирования внутренних рисков. Если внутренняя доходность двигалась в тандеме с американской, это не уменьшало аппетит к долларовым активам. Это несколько противоречит финансовой теории, которая гласит, что инвесторы больше заинтересованы в иностранных активах, если они имеют низкую корреляцию с внутренними.

Вторым значимым выводом, имеющим значение для доллара и противоречащим традиционным взглядам экономистов о глобальных дисбалансах, стал недавний феномен больших дефицитов текущего счета в "богатых странах", финансированных профицитами "бедных стран". Кристин Форбс выяснила, что недостаток развития внутренних финансовых рынков делает иностранцев более склонными к инвестициям в Соединенные Штаты. Их привлекает объем, ликвидность, эффективность и прозрачность американских финансовых рынков по сравнению с тем, что предлагается на внутренних рынках. Этот вывод подтверждает теорию, что глобальные дисбалансы являются следствием медленного развития финансовых систем. В этом случае, "бедные страны" экономят и покупают иностранные ценные бумаги из-за недостатка хороших вариантов у себя дома.
После потерь, никогда не восстановится?
Часть этих сбережений приходится на официальные валютные резервы, и статус доллара, как глобальной валюты, возможно, помогал этому. По данным МВФ, на доллар приходится почти две трети официальных валютных резервов (см. справа на диаграмме). В неспокойные времена, частные инвесторы вполне могут видеть логику в покупке той же самой валюты, которую центральные банки держат в резервах. Возникает вопрос - не приведут ли экономические проблемы в Соединенных Штатах к тому, что доллар утратит свой статус резервной валюты?
Бари Эхенгрин из Университета Калифорнии занимает среднюю позицию по этому вопросу. Он утверждает, что положение доллара в качестве резервной валюты является безопасным и, в тоже время, уязвимым перед евро. В своей недавней статье, написанной совместно с Марком Флан-дрео из Женевского института, Бари Эхенгрин не соглашается с распространенной идеей, что возможно существование только одной основной резервной валюты. Авторы собрали новые данные по валютным резервам в период между двумя мировыми войнами, которые показывают, что стерлинг и доллар соперничали за доминирование. Действительно, доллар сначала превзошел фунт в качестве ведущей валюты в середине 1920-х - намного раньше, чем считалось до этого. Но стерлинг восстановил свое превосходство в 1930-х. Так что восхождение доллара было не столь прямолинейным. При этом, изменения между резервными валютами происходят постепенно. Стерлинг не был, как обычно считают, резко смещен долларом. Доллар в свою очередь, вряд ли, внезапно потеряет свой статус. Но история также учит, что статус резервной валюты не является естественной монополией, защищенной инерцией. Евро, как утверждает Эхенгрин, является вероятной альтернативой доллару.

Рынки капитала единой валюты имеют глубину и ликвидность сопоставимую с долларовыми, а экономика Евро-зоны примерно такая же, как и Соединенных Штатов. Вера в эффективность американских финансовых рынков может существенно пошатнуться в результате происходящих событий. Однако, банковский кризис и его экономические последствия имеют трансатлантический характер. Экстренное оказание помощи европейским банкам, предпринятое на прошлой неделе является признаком, что континентальная Европа не намного безопаснее для иностранных инвесторов, чем Соединенные Штаты. Обеспокоенные о судьбе своих сбережений граждане все еще могут считать, что им лучше хранить под матрацем доллары, а не евро.